格林大华期货计划院抱头摇 裸舞
王骏卫立王琛
一、电解铝和氧化铝的现货价钱分析
2024年年头至11月上旬，铝价合座呈现高潮趋势，12月以来铝价呈现微小着落，这与国表里商场供需干系变化以及计策的变化关联。
氧化铝价钱阶段特征赫然，1-9月价钱呈现缓缓上升态势，但涨幅相对较小。期间受铝土矿供应垂危、氧化铝厂减产考试等要素影响，供应受限，但下流电解铝商场新投及复产程度超出预期，需求隆盛，鼓动价钱高潮。9月下旬-12月，价钱开启强势上行形状，10月之后现货价钱高潮速率赫然加速，该阶段累计高潮幅度占年内高潮幅度的62.9%。现在氧化铝期货商场呈现出近强远弱的BACK结构，且近远月价差缓缓扩大。
图1电解铝和氧化铝价钱走势
二、氧化铝的供需分析
2024年国内氧化铝供需均衡呈现偏紧的近况。我国铝土矿严重依赖入口，2024年入口铝矾土供不应求，轨则了氧化铝的产能开释。且我国河南、山西等地铝土矿产能为规复到高位，也影响了我国氧化铝的供应。同期电解铝产量捏续增长，2024年1-10月累计产量为3597万吨，同比加多3.9%，且10月电解铝行业开工率为95.74%，处于历史水平高位，对氧化铝需求隆盛。
供给方面，2023年国内氧化铝产量为8226万吨，同比增长0.48%、2024年1-9月国内氧化铝产量6359万吨，同比増长1.97%，筹画2024年国内氧化铝产量可达8450万吨。2023年中国氧化铝产量区域踱步图中，山东、山西以及广东三省占据前三，总产量可达到国内总产量的70%。凭据IAI（国际铝协）数据，2023年国外氧化铝产量为5954万吨，全年产量下降约292万吨。戒指2023年12月，国外氧化铝建成产能8475万吨，天下占比45%，中国和澳大利亚是天下名次前二的氧化铝坐褥国。
图22023年中国氧化铝产量区域踱步图32023年天下氧化铝产能区域踱步
需求方面，氧化铝的需求主若是铝冶真金不怕火，占氧化铝需求的95%以上。针对国内电解铝产能迷漫问题，2017年发改委、工信部等四部委协调出台文献，持重对电解铝实际供给侧篡改，2018年莳植了电解铝产能天花板约为4550万吨/年。戒指2024年12月，中国冶金级氧化铝建成产能约为10330万吨（国外8715万吨），运转产能达到约8929万吨（国外6255万吨）。戒指2024年11月底，中国电解铝建成产能约为4571万吨（国外3520万吨），运转产能约为4368万吨（国外2888万吨）。
三、铝供需分析
铝需求端来看，国内计策驱动需求增长，房地产行业占据铝需求的约30%。现时国内地产计策不竭优化，这一举措有望刺激房地产商场的活跃度，进而带动铝的需求上升。举例，新的地产名目开工、开导以及装修等门径齐需要大批的铝成品，像窗框、门框、室内障翳材料等。
以旧换新等计策关于传统需求的复苏起到积极作用。行运和家电行业在国内铝需求中共计占比27%。这些计策将促进耗尽者更换老旧的交通器用和家电，而行运转业中的汽车、轨谈交通，家电行业中的雪柜、空调等居品在坐褥流程中齐离不开铝，是以有望鼓动铝需求增长。
碳中庸配景下新兴需求崛起，“新三样”（可能包括新动力汽车、光伏、风电等畛域）对铝的需求增长迅猛。筹画2023-2028年天下新兴需求占比将从10%升迁至17%，其中新动力汽车行业在将来5年将是铝板块中需求增速最快的畛域。新动力汽车的车身结构、电板外壳等部件大批使用铝，以实现轻量化和提高续航里程。
另外，国外需求回升，国外西洋再工业化进程中，对铝的需求有望回升。同期，南亚和东南亚新兴经济体的高速发展，将加速拉动中国铝材出口。这些地区的基础门径开导、制造业发展等齐需要大批的铝材料，如建筑型材、工业铝成品等。
铝供应端来看，国内产能接近上限，凭据ALD的数据，戒指10月初，国内建成的电解铝产能达到4499.7万吨/年，接近4500万吨/年的供给侧篡改计策天花板，另类图片激情况且国内电解铝开工率还是高达96.7%。即标明国内电解铝产能还是快达到计策轨则上限，产能进一步加多的空间超过有限，供应端增长受限。
国内水电供应的季节性方面，国内西南地区的电解铝坐褥用电依赖当地水力发电，但水电供给受到季节和天气的影响较大。举例在枯水期，水电供应会有赫然减少，以及区域内电价会有赫然上升，进而会导致该地区电解铝坐褥受到骚扰，从而影响到全行业供应的稳固性。
欧洲产能规复安详，欧洲地区前期收到动力供应价钱的影响，合座欧洲电解铝产能产量受到较大骚扰，大部分电解铝厂进行减产或停产，况且筹画2025年欧洲电解铝产能也难以实现快速复产，合座行业规复节拍安详。前期受到动力价钱扰动的欧洲电解铝产能虽有规复，但到2025年难以实现快速复产，欧洲动力危急关于天下铝供应仍产生捏续影响。印尼产能投放安详，凭据实地调研，印尼固然有750万吨的电解铝预计产能，但由于投资和运转资本较高，产能投放速率安详，使得天下铝灵验供应增产节拍安详。
供应端发挥来看，筹画2025年天下电解铝供给增速将不竭下降至2.1%，同比裁减0.3个百分点。数据上来看，天下铝供应的增长濒临较大的挑战。
在资本与利润方面，煤价大体捏稳的配景下，2024年氧化铝价钱因国内铝土矿复产安详、几内亚供给难以快速弥补以及国外氧化铝产能停产等要素捏续攀升。但跟着2025年供应情况缓缓缓解，氧化铝价钱有望冲高回落。这关于氧化铝自给率低的电解铝企业来说，将有益于裁减采购资本，进而膨大吨铝利润。中弥远来看，由于铝土矿地域错配和逆天下化激动，天下铝土矿和氧化铝供应的脆弱性逐步加多，因此氧化铝自给率高的电解铝公司具有较强真的立价值，约略在供应波动时保捏资本上风。
抽象供需两头来看，筹画2024-2028年天下铝行业供需将缓缓抽紧，供需缺口不竭扩大，这将为铝价的上行提供有劲复古，铝价有望缓缓上升。
四、铝套利分析及捏仓分析
（一）期现套利分析
图5铝基差及收盘价
从铝基差及收盘价来看，期货价钱波动较大，基本呈现波动上升趋势。期货与现货基差较2023年相对恬逸。
（二）资金流向及捏仓分析
图6铝捏仓量及捏仓额变化
图7铝捏仓量季节性分析
2024年捏仓量合座呈现先加多后减少的趋势，近期捏仓量略有回升，后速即下降，预示商场风景看跌。从季节性角度分析，比拟前五年，2024年上半年捏仓量保管在高位水平，下半年捏仓量有所下降。
五、氧化铝套利分析及捏仓分析
（一）期现套利分析
图8氧化铝基差及收盘价
2024年，氧化铝商场阅历了权贵的价钱高潮，这一趋势在期货和现货商场上均获得了体现。全年来看，氧化铝的收盘价呈现出赫然的上升轨迹，从年头的较低水自便缓攀升至年末的高位。超过是参加下半年后，氧化铝价钱加速高潮，多次刷新历史记载，12月5日盘中更是波及5540元/吨的历史新高。随后固然有所回调，但合座仍保管在较高价位区间内震憾。
（二）资金流向与捏仓分析
图9氧化铝千里淀资金及收盘价
图10氧化铝捏仓量
2024年下半年，氧化铝收盘价的快速上升伴跟着千里淀资金的权贵加多，标明商场信心增强，资金流入赫然。净捏仓一般保管净多头头寸，但近期头寸略有减少。
六、铝供需2025年筹画
表2氧化铝供需均衡表
单元：万吨
2024E
2025E
氧化铝产量
氧化铝入口量
51.2
氧化铝出口量
27.5
15.5
12
氧化铝耗尽量
迷漫/缺口
83
一本大道香蕉大在线-16
-47.15
表3金属铝供需均衡表
单元：万吨
2024E
2025E
电解铝产量
电解铝入口量
12.4
7.47
66.65
电解铝出口量
5.36
7.53
0.77
0.01
18.69
14.96
10.75
13
电解铝耗尽量
迷漫/缺口
-33.76
40.25
33.28
22.64
（一）需求方面
尽管电动汽车行业的增长速率未达预期，但汽车行业向电气化的滚动仍在捏续，铝每每用于制造电动汽车电板组的外壳等，汽车行业的铝需求筹画也将出现增长，铝需求仍在以每年6%的健康速率增长．以光伏和新动力汽车为主的新需求已占主导地位，其高基数稳固增长将有劲复古铝的需求。筹画2025年新动力汽车及光伏对铝耗尽的拉四肢用将越发遑急，对冲地产用铝下滑及好意思国或有的高关税影响。国外新兴经济体再工业化带来的需求增长，2024年高频数据显现供应链重构在不竭加速，东南亚、印度、中东等区域经济崛起，基建所带来的商品需求增长赫然；同期发达经济体为允洽电气化趋势，加速对老旧基建如电网进行纠正，拉动铝需求。
（二）供给方面
国内电解铝产能接近红线，戒指2024年11月，中国电解铝建成产能4776.90万吨，开工4368.80万吨。筹画2025全年国内可投新增产能共45万吨，辞别为中铝青海10万吨，以及霍煤35万吨。在基准情境下2025年国外电解铝产能将加多82万吨，较2024年同比增长2.3%，但国外产能膨大受到多方面制约，如动力价钱、电力供应、名目开导周期长及资本高级问题，导致骨子落地速率较慢。2024年资源端风险影响了氧化铝厂产能开释，但跟着国外铝土矿逐步达成增量，2025年氧化铝供应偏紧问题有望缓解，筹画2025年天下氧化铝产量同比增长650万吨，不外氧化铝新增产能连合在上半年开释，矿原料存在阶段性供需错配。到2025年底，电解铝行业再生铝产量意见达到1150万吨，再生金属供应比例意见提高至24%以上，铝水凯旋合金化比例意见升迁至当先90%，这将加多原料供应、裁减排放。
七、铝价走势本事分析
从2024年12月20日沪铝期货价钱来看，沪铝主力合约价钱为19975元/吨，较前一往翌日高潮110元，涨幅0.55%，当日最高19980元/吨，最低19825元/吨，成交量7.5万。说明铝价在短期内呈现出一定的高潮态势和波动。
铝加工本事的不竭革命，如高强度铝合金、铝基复合材料等的研发和利用，将拓展铝的利用畛域和商场空间，鼓动铝价在弥远内保捏稳固或高潮态势。
八、2025年电解铝及氧化铝价钱筹画及策略保举
从宏不雅上看，天下经济的捏续增长将带动铝的需求加多，好意思联储2024年开启了降息周期，宽松的货币计策对铝价高潮起到积极作用，2025年固然降息的频次和幅度相较预期有所下降；国内计策将保捏积极的财政计策和戒指宽松的货币计策，全年仍有降息降准的空间，固然房地产行业不景气仍然影响铝的主要需求，但合座宽松的环境仍复古铝需求；列国的环保计策、动力计策等也对铝行业的发展产生遑急影响，环保计策的趋严可能导致部分高耗能、高稠浊的铝产能受限，从而影响供应；而对新动力汽车等畛域的支捏计策，将进一步刺激铝的需求。
从供需上看，国内电解铝产能接近红线，2025年全年国内可投新增产能有限，国外产能膨大也濒临诸多制约，如动力价钱、电力供应、名目开导周期长及资本高级问题，导致骨子落地速率较慢，合座供应增长安详，这将对铝价造成有劲复古。以光伏和新动力汽车为主的新需求已占主导地位，且呈稳固增长态势，筹画2025年新动力汽车及光伏对铝耗尽的拉四肢用将越发遑急，对冲地产用铝下滑及好意思国或有的高关税影响。
2025年，在好意思国经济保捏细致，国内经济计策总体宽松的环境下，筹画氧化铝供应垂危的现象将捏续，这也将从资本上复古铝价；另一方面，国内经济中投资将饰演更遑急扮装的基础上，光伏、新动力汽车、AI、大数据中心等齐将成为铝需求增量，加上电力紧缺将成为现阶段的常态，咱们筹画2025年铝需求将有较大幅度的升迁。说七说八，咱们觉得，2025年的电解铝及氧化铝价钱保捏偏暖运转。
筹画2025年LME铝价平均为每吨2700-2900好意思元；筹画沪铝价钱于2025年上半年将保管19000-22000元/吨区间震憾，并于下半年企稳上行，筹画价钱区间为21000-23000元/吨。
针对电解铝及氧化铝价钱分析以及季节性走势抱头摇 裸舞，可于3月份、10月份前保捏多头念念路，以买入期货或者买入看涨期权为主。